10月25日，徘徊在資本市場門口的九州通將正式在滬市主板上市交易。作為國內(nèi)最大民營醫(yī)藥流通企業(yè)，九州通此次公開發(fā)行1.5億股，約募集資金15億元，主要投向新區(qū)域醫(yī)藥物流中心建設(shè)，以擴大其銷售份額。

　　九州通是除國藥集團外唯一擁有全國性流通網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)。該公司總經(jīng)理陳應(yīng)軍表示：“目前公司已建成14個物流中心，今年還將建成一個。上市之后，明年將再建設(shè)5個�！�

　　這一計劃與即將公布的醫(yī)藥流通領(lǐng)域十二五規(guī)劃相關(guān)。今年年初，醫(yī)藥商業(yè)歸屬商務(wù)部管理之后，十二五規(guī)劃旋即被提上議程。最新消息顯示：商務(wù)部鼓勵提高行業(yè)集中水平，未來三到五年內(nèi)培育3家年銷售1000億元以上的醫(yī)藥商業(yè)物流集團。

　　今年7月，中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會評出的流通領(lǐng)域十強企業(yè)中，三甲分別為國藥集團、上海醫(yī)藥、九州通。上市融資、擴大規(guī)模，已是九州通的必須項。

　　2009年，九州通銷售額為220億元，距離1000億的目標(biāo)還差得很遠，而且其成長能力也被很多機構(gòu)所質(zhì)疑。

　　涉水醫(yī)院配送

　　被機構(gòu)和媒體質(zhì)疑最多的，就是九州通的收益質(zhì)量。

　　陳應(yīng)軍明確表示：“目前，公司99%的收入來自于醫(yī)藥物流，其中最主要的是第三方終端，即二級以下的醫(yī)院、診所、藥店，以及其他分銷商�！�

　　國內(nèi)藥品消費80%以上由醫(yī)院處方銷出，其余20%則歸屬藥店等渠道。三甲醫(yī)院占據(jù)了藥品銷售的絕對重頭，九州通卻從未參與這一市場。用陳應(yīng)軍的原話說，是“此前幾乎沒做過”。

　　醫(yī)藥流通十強企業(yè)，幾乎都有著上世紀(jì)50年代醫(yī)藥三級批發(fā)機構(gòu)的背景。原來的六大一級批發(fā)站中，上海醫(yī)藥、廣州醫(yī)藥、北京醫(yī)藥仍排名靠前，基礎(chǔ)較好的二級站如南京醫(yī)藥、重慶醫(yī)藥等也不甘人后。而在特殊體制下形成的三級格局最大優(yōu)勢在于，這些批發(fā)站發(fā)展而來的地方醫(yī)藥物流企業(yè)普遍和同為國字頭的公立醫(yī)院、國有藥企關(guān)系密切。

　　九州通作為1999年成立的民營企業(yè)，不具備這些優(yōu)勢。為了彌補后勁不足的尷尬，九州通將上市后首要工作放在沖擊二級以上醫(yī)院市場。公司董事長劉寶林介紹：“我們是在2009年底才開始開拓二級以上醫(yī)院的，目前在北京和武漢各收購了一家當(dāng)?shù)亓魍ㄆ髽I(yè)，通過它們的渠道滲透進當(dāng)?shù)蒯t(yī)院�！�

　　與中小終端不同，大醫(yī)院支付藥費要大量通過醫(yī)保賬戶支出，往往會推延付款。對此，九州通業(yè)務(wù)總裁耿洪武認(rèn)為：“三甲醫(yī)院3-6個月的付款期是業(yè)內(nèi)通行的，流通企業(yè)則一般向上游壓賬，因此不會對公司的現(xiàn)金流造成很大影響�！�

　　有機構(gòu)指出，九州通今年上半年應(yīng)收賬款高達10.47億，遠高于往年水平。劉兆年表示：“公司目前利潤主要靠上游制藥企業(yè)的返利，一般到年底才進行結(jié)算，因此上半年應(yīng)收賬款和凈利潤都偏低。”

　　2007年至今，九州通毛利率分別為5.15.%、5.64%和6.10%，均低于行業(yè)8%的平均水平。對此公司高管并未正面回應(yīng)，只是表示：“這正是公司競爭能力所在，低毛利能為企業(yè)和終端讓出更多利潤。另外公司的凈利率在1.5%左右，高于行業(yè)平均水平，正好說明了公司管理能力。”

　　資金壓力

　　盡管九州通很可能在商務(wù)部主導(dǎo)的醫(yī)藥流通十二五規(guī)劃中獲益，但資金缺乏仍是其擴張瓶頸。

　　九州通一直未能進入配送行業(yè)主流，而撿拾大型流通企業(yè)不愿啃的第三方物流終端。公司方面提供的數(shù)據(jù)顯示，九州通實際銷售給下游分銷商的金額占總銷售額的69%以上，這必然遭遇利潤分成的問題。

　　廣東康之家醫(yī)藥連鎖有限公司總經(jīng)理張流京曾表示：“第三方物流操作很難，要實現(xiàn)保證質(zhì)量的順利運營，很不容易�！币虼藢τ谶@一市場，多數(shù)企業(yè)只是看多不做多。

　　而且，各省份也在逐漸壓縮轉(zhuǎn)配送的空間。鋪設(shè)第三方物流網(wǎng)絡(luò)和突破地方保護藩籬，都是資金投入的“泥沼”。即便上市，九州通要顧及物流中心建設(shè)、開拓基層市場、打破保護政策約束這三大任務(wù)，也非易事。

　　九州通一直避免直接收購。劉寶林表示：“收購來的企業(yè)不符合要求，而自建渠道還能獲得一些政策扶持，相對而言還是自建合算。今后即使收購，也只會選擇能與九州通互補的企業(yè)�！痹趪�藥、上藥等資本豪強靠收購瓜分國內(nèi)醫(yī)藥流通市場的背景下，一家城市級流通企業(yè)價格被抬至上千萬，九州通或許也有不得已而為之的苦衷。

　　而且同時，九州通還在籌劃進入中藥飲片、保健品和醫(yī)療器械的銷售，在這些利潤率較高的領(lǐng)域獲得更高收益。劉寶林估計：“未來醫(yī)療器械銷售的年增長率在70%以上，保健品和飲片也將達到60%�！钡�這些新興業(yè)務(wù)同樣需要資金鋪路。

　　最重要的是，民營資本與國有企業(yè)的競爭，會遇到各種體制上的矛盾。劉寶林一直很期待《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》(新36條)的落實：“醫(yī)院管辦分開是必然趨勢，藥房走向市場也是大勢所趨。很多企業(yè)都在等待�！�

　　九州通上市后，劉寶林及其家族將成為湖北首富。以目前其控股數(shù)計算，屆時劉寶林家族將坐擁83億元以上的資產(chǎn)。同時，2007年9月入股九州通的日本伊藤忠商事株式會社、日本東邦藥業(yè)、荷蘭發(fā)展銀行、德意志投資開發(fā)公司、香港惠發(fā)基金、香港惠里基金、日本AI基金7家機構(gòu)的股份也將價值34億，較之當(dāng)年的6000萬美元溢價約800%。